mikki33

(Автор: kungurov) Великое нефтяное наибалово

Слишком зло, но верно по сути...






Оригинал взят у kungurov в Великое нефтяное наибалово
        В продолжение этой темы. Много мути из подсознания либероидов вынес мой пост с рассуждениями о приближающемся конце энергетической сверхдержавы. Наиболее тупые либерасты начали отжигать в коментах, не выходя из комы. Так, например, некоторые стали высирать, что EROEI - не показатель, и что все меряется универсальным аршином "рентабельности". Спешу их разочаровать, монетарная рентабельность тут вообще не причем. Например, EROEI водорода меньше 1, то есть для получения чистого водорода расходуется энергии Collapse )
Порекомендуйте друзьям в Моём Мире@Mail.Ru   Поделитесь ссылкой ВКонтакте   Разместите в Tвиттере
mikki33

Любите хай-тек? А зря...

Первоначальная версия этой заметки писалась по английски и была опубликовани на DYDD.org в 2005 году, который с тех пор канул в лету...

Когда я ищу что мне купить, я прежде всего хочу найти бизнес, который постоянно увеличивает мою часть в нем (в денежном выражении) и потенциал которого производить деньги все время растет, как и сами эти деньги, например выплата дивидендов. Желательно еще, чтобы можно было с большой вероятностью предсказать поведение бизнеса в ближайшем и отдаленным будущем. Это я называю хорошей компанией. 99%, а может и больше хай-тековских компаний хорошими не являются. Они "плохие". Давайте попытаемся разобраться почему.

1. Я бывший работник хай-тека (и очень надеюсь, что не будущий), и то что я видел мне очень не нравилось.

2. Любая компания хай-тека всегда стоит очень дорого по отношению к ее результатам операций.

А. Когда появляется "новая" технология и начинает проникать на рынок и появляется кривая экспоненциального роста, аналисты делают ошибочное предположение, что такой раст будет продолжаться все время. Это неверно. После первоначального заполнения рынка рост останавливается или становится отрицательным. Линии роста имеют S-образную (редко) или форму распределения Пуассона (как правило) форму.

В. "Новая" технология будет заменена "новейшей" и "устаревшая" технология станет нерелевантной в очень короткий промежуток времени. (Пейджеры были сменены мобильниками, копировальные машины Ксерокса дигитальными принтерами, видео - CD ROMами и т.д. и т.п). Это происходит везде и постоянно. Это делает нашу жизнь лучше, но не делает нас богаче.

С. После первоначального проникновения на рынок какого-то товара появляется конкуренция и начинаются ценовые войны. В результате товары продаются по себестоимости или даже ниже. А прибыль где. Как инвестор получит прибыль?

3. Порция товаров хай-тека в валовом национальном продукте (в нашем примере в США) составляет примерно 10%, значит для хай-тека практически невозможно показывать результаты роста значительно превышающие рост GDP. Разве выгладит логично предположение, что продукция хай-тека составит 50% или 80% от GDP. Мы не можем съесть наш MPEG плейер, обогревать дом с помощью компьютера, ездить на мобильных телефонах, заливать в бак software вместо бензина, и носить беспроводное подключение к интернету вместо одежды.

4. Любой хай-тек - очень цикличный бизнес, как например полупроводниковое производство, так почему такие компании не стоят столько же сколько сталелитейные?

5. Бизнес в хай-теке - чистый потребитель капитала. В этом случае прибыли не имеют значения, так как любая прибыль будет немедленно потрачена на "развитие" и новые "разработки", оборудование и зарплаты, только для того чтобы продожать "тараканьи бега" и продолжать "расти". В этом случае shareholder equity не растет и инвесторы не получают свою часть прибыли. Давайте рассмотрим пример компании, прибыли которой выросли с $1 M и расходами на развитие $1 M до $100 M и расходами на развитие $100 M. Прибыли выросли в 100 раз, НО разница (которая и является прибылью инвестора) не изменилась. Это НОЛЬ. Кому нужна такая инвестиция?

6. Использование опционов (shareholder equity) для компенсации работников. Фактически акции создаются из воздуха. Приводит к увеличению количества акций и к уменьшению book value на акцию. Т.е. один и тот же пирог режут на все большее количество частей. Это называется разводнение (dilution). Иногда доходит до абсурда, когда количество акций увеличивается на 20% в год. Это было хорошо видно в 98-99 годах у таких компаний как ALU, MSFT, AAPL, INTC, DELL. При этом, чтобы компания не упала в цене (а на самом деле, чтобы высокое руководство не потеряло свои незаработанные миллионы), компания покупает свои же собственные акции на рынке, той частью наличных которая принадлежит держателям акций, и даже берет для этого ссуды (DELL, ALU).


Отличился и Broadcom (BRCM): в течение 1998-2003 годов выдавал опционами 15% акций ежегодно, что привело к разводнению в 63%. (Для примера, если инвестор в 1998 владел 1% от всех акций компании, то в 2003 его доля снизилась до 0.37%).

7. Используют акции (shareholder equity) для покупок других компаний (как правило, чтобы купить рост) и всегда очень дорого. Это приводит к двум вещам:

А. Разводнение (об этом мы уже говорили).

В. Возникновению огромного количества "goodwill" в balance sheet. Определение goodwill можно найти на http://biz.yahoo.com/f/g/gg.html
В соответствии с GAAP (SFAS-142) goodwill должны пересматриваться как минимум раз в год и списываться (одноразово), когда их оценка меняется с изменением рынка, бизнеса и т.д. Это напоминает мне историю покупки Хроматися Люсентом в 2001 году. 4.8 миллиарда долларов в акциях (тогда это было 7% от рыночной стоимости ALU). 4.2 миллиарда были записаны как goodwill. В результате продукт никогда не работал, Хроматис был закрыт, а 4.2 миллиарда списаны на следующий год.
ALU_max

8. Большинство компаний хай-тека создают красивую историю и ауру легких денег, так что просто каждый обязательно должен эти акции иметь. Они не проходят теста "coctail party".

Все уже купили Facebook (FB)? Спешите!!! А то еще подешевеет!
"Покупая наше дно, вы получаете следующее дно бесплатно!" (c)
FB

9. Для хай-тека высокий риск не означает высокие прибыли, это просто означает высокий риск. Можно перефразировать и сказать, что риск что-либо заработать очень низок...

10. Многие так называемые хай-тековские компании уже давно не хай-тек. Они могут быть характеризованы как производство, логистика, дистрибьюция и сервис. И если они это делают, то делают крайне плохо. CSCO, DELL, HPQ... Так почему они должны стоить больше чем Wall Mart (WMT)?

============================
Значит, хай-тек должен стоить значительно меньше, чем сейчас, и гораздо дешевле чем средняя компания S&P500.
Таким образом, для инвестирования нужно находить компании с положительным течением наличности, низкими текущими расходами (CapEx), с растущей shareholder equity (без goodwill) и купленная со скидкой к ее fair value.

Удачных всем кап. вложений.


MSFT: http://finance.yahoo.com/q/bc?s=MSFT+Basic+Chart&t=my
AAPL: http://finance.yahoo.com/q/bc?s=AAPL+Basic+Chart&t=my
INTC: http://finance.yahoo.com/q/bc?s=INTC+Basic+Chart&t=my
DELL: http://finance.yahoo.com/q/bc?s=DELL+Basic+Chart&t=my
CSCO: http://finance.yahoo.com/q/bc?s=CSCO+Basic+Chart&t=my
WMT: http://finance.yahoo.com/q/bc?s=WMT+Basic+Chart&t=my
BRCM: http://finance.yahoo.com/q/bc?s=BRCM+Basic+Chart&t=my
mikki33

К вопросу о «сингулярности»... или как

Сингулярность - термин введённый в оборот где-то в начале-середине девяностых. Суть её в том, что темпы развития во многих областях науки и техники ныне имеют вполне экспоненциальную графическую форму.
Где-то около 2030 года, эти кривые уходят в бесконечность. Поэтому утверждается, что примерно в это время человечество претерпит кардинальные и необратимые изменения, или исчезнет вовсе.
============================================

Так вот, "сингулярность" в трактовке экспоненциального развития науки и техники неверна, т.к. ни наука, ни техника экспоненциально не развиваются. Действительно революционных открытий и прорывов уже не было лет 30-40 и пока даже не намечается. Все развитие последних тридцати лет - это эволюция, которая даже постоянно замедляется. Последний значительный технологический прорыв был в начале 70-х, когда появились полупроводниковые микросхемы на КМОП процессах (тот самый CMOS). Все последующее - это нахождение новых приложений для известной технологии и эволюционное развитие непосредственно самой технологии. В моем понимании, эти приложения - Интернет, мобильные телефоны и куча всяких игрушек (гаджетов) типа МП3 плейров и прочих iPad-ов.

Что же касается перспектив развития электроники, то оптоэлектроника - это тупик. Эта тема уже даже перестала быть модной в университетах. Вопрос упирается в скорость переключения оптических потоков. Оптика для связи между устройствами - это просто среда для передачи данных и она полностью зависит от полупроводниковых устройств.

На мой взгляд, будущее тут в использовании девайсов, работающих на квантовых эффектах (например, ячейка памати на одном электроне), а также две возможности дальнейшей эволюции переключающих элементов:
1. использование одномерных девайсов, т.н. электронных ниток и
2. переход от планарного типа микросхем к трехмерным.
В первом случае есть огромное количество технологических проблем, с которыми еще неясно как бороться и во сколько это обойдется, а во втором нет решения принципиальной трудности отвода тепла...

Я, кстати, слышал и о другой трактовке "сингулярности", а именно рост мощьности компьютеров до уровня, когда один единственный компьютер превзойдет по производительности сумму производительностей всех мозгов всех индивидуумов, составляющих человечество. Вот тогда и посмотрим...
mikki33

Голдман на 2011 год

Голдман Сакс опубликовал торговые идеи на 2011 год...

http://stockinfocus.ru/2010/12/08/goldman-sachs-torgovye-idei-na-2011-god/

Согласен только по второму пункту и частично с пятым.

Обоснования по всем остальным пунктам не выглядят серьезно. В основном это политика.
Юуань - чистой воды лотерея.
Лонг по высокодоходным облигациям - скорее принесет убыток за счет увеличения long term rates. Хотя, они хотят проехаться на фьючерсах спреда. Мало того, что это производные, так еще и изменяется резче за счет захода/ухода спекулятивных денег.
А так арифметика простая: типичный пример
гос бонды 4% - хай йелд 8% -- спред 400 бп
гос бонды 5% - хай йелд 10? - спред 500 бп
Убыток на шорте 25%

Японский НиКей? 20%? А что в Японии уже дефляция кончилась? Если это так, то я пока этого не понял.

Лонги по коммодитис - это хорошо, но не так быстро и не так много. Иначе - сокращение потребления и снова замедление экономик и прекращение роста цены. С медью особенно. Слишком сейчас она много стоит. И слишком много металла держат наши китайские товарищи. По оценкам - сейчас на складах пылится объем 50-60% от годовой мировой добычи. Хлопок и соевые бобы - интересно, но не секси. Нужно тоже, чтобы выросло потребление, но при такой цене... Вот может года через два-три.
Нефть оставим пока как есть, но 105 - сразу освежит нефтяной шок 2008, от которго мы еще не оправились...

* Oil is at $89 a barrel, up 21% in the last year.
* Gold is trading at $1,413, up 23% in the last year.
* Silver is trading at $30, up 66% in the last year.
* Copper is trading at 4 per pound, up 26% in the last year.
* Corn is trading at 573 a bushel, up 49% in the last year.
* Soybeans are trading at 1,300 a bushel, up 23% in the last year.
* Wheat is trading at 779 a bushel, up 41% in the last year.
* Pork is trading at 104 a pound, up 23% in the last year.
* Beef is trading at 106 a pound, up 28% in the last year.
* Cotton is trading at 130 per pound, up 78% in the last year.
* Sugar is trading at 29 per pound, up 32% in the last year.
* Coffee is trading at 205 per pound, up 40% in the last year.

Действительно, "самое время". А год назад Голдман рекомендовал эти покупки???

Короче, я и так планировал резать позиции в КенРойс (PVX & PWE для тех кто в танке, да и июльский спин офф от PVX, называемый PACE OIL AND GAS Ltd. нужно прикрыть...), т.к. с началом 2011 года на них налоги накладывают. А тут еще и Голдман - сам бог велел.

===
Апдейт:
Как 90-долларовая нефть влияет на экономику (там есть график)

http://dailyreckoning.com/how-90-oil-affects-the-global-economy/